知己、知彼、以逸待劳

　　亲爱的读者朋友们：

　　值此《股市动态分析》创刊900期之际，我谨代表长城基金向广大读者致以诚挚的祝愿，祝愿大家理财顺利、生活幸福！祝愿《股市动态分析》越办越好！

　　回顾近几年中国基金业发展历程，我们深刻感受到了投资者强烈的理财需求、蓬勃的投资热情，基于良好的经济发展背景，在各方参与人的共同努力下，我们迎来中国基金行业发展的黄金时期，基金规模快速增长，持有人群体不断扩大，基金净值稳定增长，坚持长期投资的基金投资者收益颇丰。

　　财富是美好生活的基石，基金投资是理财的重要手段。持有基金、获取投资收益逐渐为投资者的一种生活方式，买什么基金、什么时候买、股市大涨或大跌时怎么办等等，这些问题成了投资者非常关注、经常讨论的内容。作为专业的基金管理人，我们很愿意通过《股市动态分析》这些专业财经媒体，能够经常为大家提供一些理财建议，助大家理财一臂之力。

　　“知己、知彼、以逸待劳，让基金投资尽在自己把握!”

　　“知己”，清楚自己的经济状况、未来收支及资金使用，评估自己风险承受能力，确定合理的基金理财预期收益，从而选择适合自己的基金品种；“知彼”，掌握一定的基金理财知识，熟悉各类基金产品特征，确定基金投资目标；“以逸待劳”，坚持长期投资，不频繁交易，不因市场短期振荡改变长期投资策略，通过长期持有规避短线波动，将自己的理财行为建立在中国经济长期向好的基础之上，尽享中国发展成就。

　　投资是一生的事情，而非图一时之利；投资是一种生活方式，而非生活的唯一目标。基金投资回报需要时间积累，在市场波动时，更需要我们理性、客观地看待投资风险、投资收益。我们始终相信，在一个国家经济快速发展阶段，基金投资是分享上市公司企业成长、获取良好投资回报的最好途径之一。

　　“受人之托，代人理财”，作为成立时间已有6年的基金管理人，长城基金始终坚持基金持有人利益至上的经营原则，坚持“诚信与回馈、专业和规范”的核心价值观，凭借科学、合理、特色鲜明的投资研究、市场营销和后台管理体系，和专业、敬业的高素质员工队伍，为广大持有人提供了持续、稳定的投资收益。

　　我们愿与您一路相伴，做您最信任的理财专家!

　　长城基金总经理助理 桑煜

　　2008年5月9日

　　把握反弹性机会

　　亲爱的读者朋友们：

　　你们好！

　　《股市动态分析》是鹏华的老朋友了，时光飞逝，转眼这本杂志已经出到900期了。我想借此机会向杂志的读者以及我们基金的持有人致以问候。

　　当时间进入2008年，中国的股市发生了很多变化，有些积极的因素还在持续起作用，而有些风险却已经在累积。我想，投资者朋友们一定已经从市场的表现感受到了这种变化。在我们看来，股市本身的涨跌背后，更根本的因素是经济环境。我们的结论包括：(1)一季度在外需放缓和雪灾双重冲击下，国民经济增长仍然稳健。截至4月11日的数据表明，一季度实际GDP增长可保持在10%-10.5%的水平。总需求方面，我们认为出口和投资保持稳健，但是下降趋势值得注意。出口方面，一季度同比增速21.4%，与去年四季度接近，似乎放缓的趋势已经改变了。但是考虑到汇率调整加速，出口增速下降的趋势仍值得重视，我们预计二季度随着美国经济数据的恶化和向日欧的传导，人民币计价的出口增速继续放缓。其他方面，实际消费需求保持较高增速，紧缩政策在实施了半年之后已经初见成效，货币增速和信贷增速逐步放缓，资本市场来自政策层的压力正在减小。

　　我们认为，中国经济内生增长仍强劲，而外部增长的风险在积聚。短期内，一季度数据对市场的作用将是正面的，但这种作用仍然不足以支持市场反转。而5、6月份随着通胀和加息的明朗、外围市场的影响，市场可能再次产生波动。下半年随着宏观经济继续放缓、通胀压力减小，政策略有放松，宏观面才真正对资本市场有强力支持。

　　目前，市场估值水平已经降低到20多倍。相信很多投资者都和我们一样，希望知道，20倍市盈率的低估值水平是否将面临修正？按照美国股市的历史经验，20倍的平均市盈率可能是一个估值的安全边际。但市场估值水平在20倍的低位可以得到较好的支撑，并不一定意味着未来的市场能够给予更好的估值。我们分析了具有借鉴意义的日本与台湾股市的数据，认为20倍的估值水平虽构成了一个重要的安全边际，但很难再显著提高。

　　可是，我们觉得这是资本市场走向成熟的积极信号。这意味着，我国资本市场可能正在与国际市场迅速接轨，投资价值显著提高。因此，虽然我们相信真正的支撑会在更晚时间才会出现，但我们不否认二季度将有很多机会。总体而言，我们建议投资者把握反弹性机会，但不要盲目操作。具体一点，我们提出两条投资主线供投资者参考。首先是防御为主的行业蓝筹主题，可以选择业绩增长确定性高、估值便宜、调整充分的股票，重点配置下游行业的龙头公司，包括品牌消费品、银行、地产、商贸、食品饮料、医药、传媒和旅游。第二，基于对与大市震荡寻底的判断，我们建议投资者对周期性行业进行波段操作，重点关注化工、机械、煤炭、造纸、原料药、有色、建材和钢铁等行业。

　　以上是我们对市场的一些看法，希望能够抛砖引玉，跟广大投资者朋友们作更进一步的探讨。证券市场是个周期性很强的大环境，《股市动态分析》创刊18年，这里的读者有很多和我们一样，历经牛熊洗礼，相信大家对投资都有各自的领悟。衷心希望每一个人都能够在投资的领域中站得更高，看得更远。

　　鹏华基金基金管理部副总监 管文浩

　　2008年5月9日

　　理性赚取财富

　　尊敬的《股市动态分析》的读者们：

　　你们好！

　　近期，股市出现了大家期望已久的大幅反弹，而此时恰逢《股市动态分析》900期发刊的时候，我首先在此祝愿投资者朋友们身体健康，财富稳定增值。

　　刚刚过去的2008年一季度，中国A股市场经历了大幅调整。行情的演变超过了大部分人的预期。应该说，本轮调整的发生，除了整体估值偏高的因素外，宏观经济的内忧外患是造成A股回归性调整的重要原因。来自资金面的压力也是导致市场大幅下跌的另一因素。在全流通时代，产业资本和金融资本的博弈过程将反复考验市场的承接能力，原有估值体系必然会被打破，新的估值框架应该更多的建立在公司真正的内在资产价值之上，而这个过程不可避免的会给市场带来阵痛。

　　但是，这并不意味着我们应该丧失信心。我想以一个专业投资的身份和大家分享一点心得，在我们看来，一季度末，无论是宏观基本面还是资金面的不利因素，都出现了一些缓和的迹象：

　　首先，由于政府决策部门采取了一系列调控措施，三月份CPI增速已出现环比下降的现象，而且此轮物价上涨主要由食品价格上涨拉动，PPI仍保持在低位，因此经济更多的呈现结构性通胀的特征，调控代价相对较小。只要治理措施得当，中国经济出现全面性通胀和恶性通胀的机会并不大。

　　其次，美国经济减速对中国出口的影响，也没有想象中那么严重。中国对美出口占出口总额的比例不到20%，欧元区、日本、东盟等国家和经济地区的出口增长贡献很大程度上弥补了对美出口下滑的缺口。我们也看到危机爆发后，美国决策部门也迅速采取了相应的补救措施来重振市场信心，虽然对未来的分歧依然存在，但最坏的时候有可能已经过去。