⊙Morningstar晨星(中国) 黄晓萍
　　过去几个月的股市下跌，使得股票型基金遭受重创，国内市场如此，美国市场亦是惨淡不堪。但我们还是抱着些许期翼，在共同基金业最为成熟、产品丰富多样的美国市场挑来捡去，发现在美国国内股票基金中，有一个类型的基金逆市上涨，该类基金即熊市基金（Bear-Market Fund）。至2008年3月17日，该类基金今年以来平均回报率为16.33%，在全部晨星分类中，仅次于贵金属基金，后者得益于金价上涨表现突出。从单个基金看，一些熊市基金今年以来的回报率达到了40%甚至更多。
　　什么是熊市基金呢？熊市基金通常投资在卖空和衍生品头寸上，以期望通过股价的下跌获利。由于其大量卖空或持有卖出选择权，回报通常与基准指数呈反向运动。
　　从产品设计的角度看，尽管策略不同，但总体而言，熊市基金产生的初衷是用来与市场进行反向运作：如果市场下行，基金就上涨，反之亦然。这里的“市场”通常指一些指数例如标普500或纳斯达克100，当然也有一些投资范围更加狭窄的熊市基金，比如专注于石油天然气或日本股票的；也有建立在债券指数基础上的基金。熊市基金通常通过卖空指数期货来获利。在卖空某只指数期货后，熊市基金能够获得与指数反向的收益。
　　尽管大部分熊市基金都是指数基金，但也有一些主动型管理的基金，例如Prudent Bear基金和Grizzly Short基金，其中Prudent Bear是规模最大的熊市基金，资产规模大约12亿美元。这两只基金不仅卖空股指期货，也卖空基金经理认为要下跌的单只股票。Prudent Bear还做多一些其认为在经济状况不景气时表现不错的股票例如黄金采掘股票。
　　了解了这些熊市基金如何运作，也就清楚其为何在近几个月股市大跌中反而大放异彩。表现最好的是采用杠杆把收益放大到纳斯达克100指数反向2.5倍的基金——该指数全是科技股、今年以来大幅下跌。例如至3月14日的今年以来回报率，Direxion NASDAQ-100 Bear 2.5x达到55%，ProFunds UltraShort NASDAQ-100达到44%，有十几只熊市基金的回报率至少达到20%。当然，随着美股的大幅反弹，故事情节又有所转换了。熊市基金的回报固然惊人，但其是以非常高的波动为代价的——当市场企稳上行的时候，损失会很大。
　　综上所述，试图采用熊市基金来进行选时操作以期在市道黯淡时候获利一把，是非常危险的游戏，应该尽量避免。事实上，投资于这些熊市基金的通常是是成熟和有经验的投资人，以此作为工具就市场下跌对组合进行对冲而降低风险。当投资人觉得组合的估值已经太高，但又由于税收等因素不想卖出股票，就会把组合的一小部分（一般比重不超过5%）投资在熊市基金上，从而减小下跌的风险。如果投资人主要担心的是组合中的大型科技股，则绑定纳斯达克100指数的熊市基金可以是不错的对冲工具。这么做也会限制组合上涨的空间，但就对冲而言，就是这样的。
　　然而，一般的个人投资者并不需要这样的熊市基金，即便是为了对冲。对于大部分人来说，最好的对冲风险方式可以是传统的组合构建手段——例如加入债券、降低权益类的比重，等等。