基金：稳定市场还是助涨助跌

　　和讯特约

　　3月24日市场惨跌，尤其是在下午2：00以后一轮大盘蓝筹股暴跌带动指数深跌，其中浦发银行(600000)跌停，平安接近跌停。从分时图上表现出来这些大盘股的走势似乎在下午2：00有人一声令下，令走势急转直下。很明显，这种下跌时一种步调一致的抛售行为。这么多大盘股同步抛出的背后是谁在主导呢？最大的可能性就是基金。

　　24号下午浙江人民广播电台采访我时，我个人分析，金融股或大盘蓝筹股如果出现集中抛售，有三种可能性：一是基金的由于投资者赎回压力而导致的被动减持；其次是有可能出现潜在对金融股利空的消息，如不对称加息等；三是金融股或大盘股的年报或季报业绩不及预期。而又以第一种可能性最大。

　　基金遇赎回时，通常由于大盘股具备较好的流动性，会成为基金的首抛对象，而二线蓝筹由于流通量较小，即使是跌停也未必能够套现。因此基金在遭遇大额赎回时，最先可套现的就是大盘蓝筹。而尽管新基金近年在不断发行，去年甚至出现基金发行时一度需摇号中签，但统计数据表明，热闹发行的起点就是这些基金份额的最高点。以06年12月牛市中间成立的419亿嘉实策略增长基金为例，到08年3月初份额已迅速瘦身至104亿元，缩水超过3/4。04年在熊市反弹时发行超过130亿，曾经是中国最大基金的海富通收益增长基金，至今瘦身尽半。也就是说基金遭遇赎回将是新基金成立后的常态，而基金公司对老基金又缺乏主动营销的动力和环境，只求发新基金，老基金瘦身自然成为趋势。老基金瘦身，就不可避免地引领股票被动减持。

　　勿庸置疑，基金在近三年中获得飞速发展，管理层超常规发展机构投资者的目标得以实现，基金在市场中的价值投资风格一度也影响了散户，但相关的制度性缺陷又为市场在超常规发展机构投资者之后带来后遗症，本来管理层的动机是利用基金作为市场的稳定器，但从效果来看，市场正常波动的时候，基金的稳定器功能尚可体现，但越是爆涨爆跌的时候，基金助涨助跌的特点更是一览无遗。07年10月11日我在《今日股市》中说过两句话，一是市场冷静了，二是机构疯狂了。当时就是以基金为代表的机构投资者疯狂推高己经出现泡沫的大盘蓝筹股，导致市场在10月16日创出6124点的历史高位后一路下跌，而3月24日，本轮收盘最低价3623点也是在基金的疯狂抛售下所创出，基金助涨助跌的特点由此充分体现，投资者甚至可以拿基金行为作为反向指标，在基金疯狂时抛出，在基金绝望时买入，这对于以“专家理财”著称的基金来说显得有些讽刺。

　　深入分析基金的这种助涨助跌特性是有其内在原因的。首先基金是一种被动性的投资者，是在投资者大量购买基金时必须要建仓，而在投资者大量赎回时必须要减持，这就与市场疯狂时投资者疯狂买基金，市场绝望时投资者纷纷赎回基金的惯常行为方式具有一致性；其次基金发起制度和管理制度的缺陷，往往使公募基金成为某种政策意图的实现者，丧失了本身独立决策的基本功能。这就需要我们的管理层从另外一个角度思考，开放私募基金入市，增加多元化的资金来源渠道，对冲单一资金来源风险及单一资产管理模式的风险是不是已经到了正当其时的火候了？

　　从全球视角看，共同基金助涨助跌的特性也是普遍存在的。敏锐的价值发现者往往是个别对冲基金，因此普通投资者也没有必要神化基金。对基金助涨助跌的行为也要以平常心对待，没必要去指责基金，市场中机构与机构的博弈也是正常的，有基金卖有基金买，有基金表现好就有基金表现不好，而根据新东风无忧价值网的统计，在07年一年的牛市中只有20%基金跑赢了上证指数，绝大多数基金都落后于以被动型配置为特征的指数基金，公募基金在运作过程中超比例持有、超短期炒作、利益输送等行为屡见不鲜。种种情况表明，现在是到了需要进行体制外增量改革，即开放和规范私募基金的好时候了。(新东风无忧价值网 毛羽)