今明两年基金话语权逐渐式微，未来市场大小非将扮演更重要角色

　　证券时报记者杜志鑫

　　越来越多的基金经理正形成共识今年以及未来的两年，市场的估值体系博弈将不再是基金主导，而是大小非，未来的市场将进入“大股东时代”。

　　估值博弈

　　根据招商证券测算，2008年到2010年，按近期股价计算，A股市场解禁市值合计为15万亿元，而目前A股市场流通市值为7万亿元左右，几乎相当于再造2个A股市场。

　　在大小非解禁前，在本轮牛市中，市场估值博弈的话语权更多的掌握在基金、QFII等金融资本手里，但是随着大小非解禁，大小非将在未来的市场中扮演举足轻重的角色。

　　副总经理王宏远表示，股改进入下半场以后，市场的根本特点就变成了以大小非为代表的产业资本和以基金、券商、保险包括老百姓为代表的金融资本的博弈。

　　王宏远表示，大小非和产业资本估值方法更多是以市值为准，确定一个市值比例，比如自己占60%，对方占40%，任何国际性的收购最后算下来都是市值比例。换股用什么样的方式，多少股算，最后是市值估值法为主。现在大量的金融资本更多是考虑简单的静态的估值，或者只考虑未来12个月的市盈率市净率，叫做PE或者PB。

　　深圳一位基金经理对此也深有感触，他将中国股市划分为四个阶段———第一个阶段是2000年前的庄家时代，第二阶段是2000年至2004年的券商时代，第三阶段是基金时代， 第四阶段是大股东时代，未来3年市场的话语权不再在基金手中，而转移至大股东手中。包括今年在内的三年，大小非解禁的市值是现在沪深两市流通市值的2倍，大小非的估值更多的以成本法的市值计算为主，这将是一个阵痛期。

　　王宏远认为未来市值估值法将成为影响市场的重要因素，不少基金经理对此也深有感触。

　　让路大小非

　　以近期冠福家用股东违规减持为例，今年一季度持有冠福家用的基金有、华安宏利、易方达价值成长和鹏华优质治理，其中，华安宏利今年一季度还增持68.32万股。业内人士认为，按常理，该基金肯定是觉得低估或物有所值才增持，但冠福家用股东福建恒联股份有限公司却在4月30日、5月6日连续减持冠福家用的股份，导致一个月内减持比例达到了1.196%，违反了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的有关规定。

　　在冠福家用的估值上，有基金在增持，但是其大小非却违规减持，这其中就是一个明显的估值博弈。记者了解到，面对大小非解禁，部分基金经理和基金公司却选择避让，用脚投票。

　　记者手头一份基金公司的报告显示，“我们认为A股定价权将转移到大股东的手中。大股东将基于控制权和估值的考虑来决定是否减持、什么价格减持或减持多少；小非在目前高估值的市场环境下则有强烈的减持意愿。”

　　在面对大小非代表的产业资本和基金代表的金融资本估值体系博弈的背景下，基金更多时候考虑“要避免踏中‘地雷’，要将估值水平与其限售股解禁的冲击以及业绩预期的确定性结合起来考虑。”南方优选价值基金经理谈建强也认为，未来投资要继续警惕五类风险，其中之一的风险就是大小非减持压力大的行业或公司。

　　不过大成基金二季度投资策略则认为，大小非解禁并不是主导市场的决定力量，判断股票市场资金供求出现断层的判断不尽准确，背后最根本的原因应该还是对企业基本面不确定性的担忧，导致资金流入股票市场缺乏动力。