国内外基金经理人步调相似，风险偏好有所回升

　　经历过疲弱的四个月之后，国际和国内的基金经理人对市场似乎都开始乐观起来。国际投行美林周三公布的调查报告显示，5月投资者的风险偏好回升，连续第二个月减持现金并买入股票。理柏的报告也显示，多只QFII基金在4月份获得净申购，规模扩大四成多；A股基金的经理人也认为，最坏的时刻或许已经过去。

　　股票仓位开始抬高

　　美林针对191位基金经理人进行了调查，他们所管理的资产总计为6150亿美元。这份月度调查报告显示，受访基金经理人5月平均现金余额比重由前月的4.2%降至4.1%，30%的经理人对股票的持仓比重高于基准，4月为28%；认为全球经济在未来12个月将陷入衰退的受访者比例由一个月前的40%减少至28%。虽然对通胀甚至滞胀有较大担忧，但42%的受访者持有的现金部位低于基准，一个月前为47%。

　　无独有偶，内地券商中信证券的一项基金仓位分析也显示，内地基金经理的股票仓位比较平稳，部分基金开始较明显地增仓，虽然增仓幅度只有一两个百分点。日前上投摩根基金总经理王鸿嫔也坦言，对市场较有信心，旗下基金仓位有所提高。

　　通胀仍是最大困扰

　　国内外的基金经理都遇到通胀水平升高的问题。美林的报告显示，53%的受访者认为，全球核心通胀在未来12个月将上升，一个月前该比率为44%。"经济衰退的担忧开始稍稍减轻，但前景远远谈不上稳定。"美林调查的独立顾问DavidBower称，"受访者越来越大的共识是我们正处于滞胀环境下，我们担心经济成长低于趋势水准且通胀高于趋势水准。"

　　富兰克林国海深化价值基金的拟任基金经理张晓东就表示，目前来看未来两年仍有可能维持通胀局面。本轮通胀主要是由油价、粮价上涨造成的，以输入性通胀因素为主。

　　博时特许价值基金的拟任基金经理陈亮日前则表示："目前最为让人担心的只剩下一个指标了，就是CPI，别的变量和趋势都进入非常良性的状态。CPI4月份升到8.5%令人有些吃惊，不过核心CPI也基本上维持在1%-2%的区间，基本上属于正常的范围。如果未来两三个月CPI逐渐好转，对二级市场将是一个好消息。"

　　受益通胀企业被看好

　　张晓东表示，目前较看好受益于通胀的化肥和农产品行业，以及煤炭等能源紧缺性行业。"我们估计农产品价格可能继续上涨。农产品价格的上涨，一定会对上下游资源、企业带来重大变化，因此要研究整个大农业概念。"另一方面，全球农产品的牛市也会拉动化肥需求。

　　张晓东所管理的另一只基金--弹性市值基金在一季度的第一重仓股是盐湖钾肥。该股被张晓东称为"化肥中的贵州茅台"--享受资源垄断下的高毛利率，从历史数据看，该公司每年除量增外还提价。同时，估值也较为合理。

　　张晓东对煤炭行业的评价是"供需关系偏紧将持续，行业保持较高景气"。2008年煤炭行业投资主要考虑两个主线：一是价格上涨，二是资产注入与整合。目前很多煤炭企业都是大集团、小上市公司的形式。如果采矿权问题解决，大同煤业定向增发顺利完成，预计其他一些公司也将在2008年启动对母公司的资产收购进程。看好集团本身盈利能力强、采矿权问题障碍小的企业。另外，中长期还应关注大型企业整合地方煤矿的进程。

　　美元反弹难改资源牛市

　　美林的报告还显示，有更多基金经理人认为欧元升值过度，美元过于便宜，同时金价和油价太高。而最近一段时间，美元兑一些主要商品货币的汇率出现反弹，兑人民币的汇率在远期无交割市场上的表现也开始反弹，同时，黄金价格开始下跌。

　　对此，陈亮表示，从大方向上来看，大家多认为美国次贷危机最重要的一个阶段过去了，正常的投融资秩序已经展开，但问题就在于实体经济，尤其是房地产行业的恢复是需要一定时间的。短期看，美元走强会对石油和金属、黄金价格造成一定程度的抑制，但从长期来看，大宗商品原材料的价格长期的牛市不会发生变化。

　　陈亮认为，这对国内有上游资源基础的这些公司来说，长期来看是一个好消息。对于中游一些制造业企业，大量使用钢铁、金属制造消费品和工业品机械，则完全取决于技术进步的能力，如果有办法消化吸收冲击，就可以得到比较好的投资回报率。